日本財經動向
[日股]日本股市中長期展望富邦投信2015/10/02
日本是全球第3大經濟體，東京交易所總市值高居世界第四，亞洲第二，MSCI世界指數中權重為8.7%，僅次於美國，絕對是全球股票投資組合不可或缺的核心部位。只是經歷失落的20年，日本股市長期被國內投資人忽略，沒注意到日股在過去3年已蛻變成為全球主要股市中表現最好的市場(附表一)。
附表一：2012年迄今主要指數年化報酬率統計
資料來源：Bloomberg；資料日期：2012~2015.06
備註：年化報酬率係以該期間各月份之平均報酬率年化而得。
焦點一：緩步復甦的經濟成長趨勢
第1季日本GDP連續2個季度呈現正成長，暗示消費稅率提升的衝擊正逐漸消散。受到日圓貶值影響，出口動能恢復，帶動工業生產上揚，亦促使廠商投資增加。然而進入第2季後，國際景氣的復甦不均開始對出口及工業生產帶來影響，且內需復甦尚難以填補其缺口，使整體生產成長率下滑，消費動能的復甦緩慢，加上快速的庫存水準，對整體經濟成長帶來負面影響，市場普遍預估第2季日本GDP可能轉為負成長。
我們依舊對日本未來經濟的表現深具信心，目前日本緊縮的勞動市場狀況終將會刺激工資上揚，並協助日本央行達到通貨膨脹預期目標，工資上揚的正面影響將在未來2年陸續反應在實質經濟表現上，企業投資動能穩定成長，日本經濟仍在復甦軌道上，即便第2季日本經濟呈現降溫，預計第3季後成長速度可望再度加快。
焦點二：企業獲利創金融海嘯以來最高
日圓貶值目前仍然是帶動企業獲利的最大驅動力，自2012年底安倍經濟學推動後，日圓便逐步走貶，在今年6月更觸及1美元兑125.86日圓的十三年低點，許多日本企業仍以日圓100-110水準來做財報預估，相較於現在的匯價，出口型企業享有豐厚的潛在匯兌收益。日本多數企業有一半以上營收來自於海外，美國經濟緩步復甦亦將帶動企業營收的增長，企業持續進行擴大資本支出的計畫，對未來日本內需成長都將有所助益。2014年訪日外國旅客高達1341萬人，比上年增長29%，外國旅客在的日本消費支出，加上國內實質薪資增加所帶動的新增消費力，都為消費相關產業持續提供龐大商機。
目前日本企業稅率約35%，幾乎是已開發國家中最高的，首相安倍晉三計畫將企業稅在未來幾年緩步降至30%，對中期企業盈餘表現相對有利，加上日本政府積極推動強化公司治理，提升企業競爭力，對未來企業盈餘的成長將是最重要的助力，愈來愈多的企業宣布股票買回，以期提高企業的股東權益報酬率(ROE)，預估2015年股東權益報酬率將持續維持於8~10%，仍屬相對高水準，對於股票投資人將更具吸引力。
截至2015年3月31日止的上個會計年度，大約30%的東證一部上市企業淨利創下新高，此比例為2007年以來之最，預期本年度將展現更強勁的獲利成長。根據彭博資訊統計，東證一部上市企業平均每股盈餘有機會到達104日圓(附表二)，將創下金融海嘯以來最高，預估今明兩年日本企業盈餘仍將有兩位數增長，企業盈餘以穩定的成長率持續擴張。
附表二：TOPIX指數成分股每股盈餘(EPS)統計
資料來源：Bloomberg；資料日期：2009.12~2015.05
焦點三：股價估值偏低
根據彭博資訊統計，即使日股在2012年以來已是全球主要股市中表現最好的市場，年化報酬率高達24.5%，但相較於美國與歐洲等主要已開發國家股市，日本TOPIX指數之本益比(附表三)與股價/淨值比(附表四)仍處於相對較低之水平，伴隨日本企業獲利持續提升，本益比與股價/淨值比仍將維持合理區間，具有合理的評價面投資利基。美股今年5月已到達歷史新高，反觀日本TOPIX指數距離歷史高點仍需要再上漲71.5%。日圓便宜，引爆投資人購買日貨的熱潮，相較之下，日股也顯得非常便宜。
附表三：主要國家股市本益比走勢圖
資料來源：Bloomberg；資料日期：2009.12.31~2015.05.31
附表四：主要國家股市股價/淨值比走勢圖
資料來源：Bloomberg；資料日期：2009.12.31~2015.05.31
焦點四：資金行情持續加溫，國家隊與外資聯手加碼
日本的GPIF(Government Pension Investment Fund，日本政府年金投資基金)及三大政府基金，已宣告將大幅提高國內股票投資比重至25%，預期將提供對日股未來資金穩定的挹注來源。2013年以來，全球經理人在日股維持淨買超(附表三)，TOPIX股價指數已悄悄回到金融海嘯前水準，國際資金進駐功不可沒。日本推行公司監管改革，近幾年日本上市公司股利及股票回購金額均有回升趨勢，股東權益報酬率維持8~10%的高水準，將持續吸引國際資金進駐。國家隊與外資聯手加碼，均有助日股持續上演資金行情。
附表五：TOPIX指數走勢及全球經理人淨買賣超日股比重
資料來源：美林證券；資料日期：2001.4~2015.5
本文作者：富邦投信基金經理人 廖崇文
