一、國際市場展望

（一）美國：

總統大選不確定性導致股市有回檔風險

6月美聯儲決議維持利率不變，但9月降息預期增：6月美聯儲利率決議將基準利率維持於5.25-5.50%區間。聲明稿幾乎未有變化，在5月CPI公佈後，將通膨論述從缺乏進展（a lack of）變更為適度進展（modest），整體傳遞延續利率前瞻指引「升息並非基準情境，年內有預防性降息空間」的中性偏鴿態度；不過情況到了6月CPI公佈後有了大幅度的改變，CPI及核心CPI雙雙低於預期，並創下2021年以來新低。再加上聯準會主席鮑威爾表示，將不會等到通膨降至2%以下才進行降息，使得降息機率預期增加，目前市場共識為9月、11月、12月各降1碼，總共將在2024年降息3碼。

美國6月CPI季調年增2.98%（前3.25%），月增-0.06%（前0.01%），同時核心CPI季調年增3.28%（前3.41%），月增0.06%（前0.16%），雙雙低於預期並創下2021年以來新低。通膨的整體下跌主因有三，一是能源價格下降，使能源年增放緩至0.91%（3.52%）；二是核心商品在新車、二手車降格續跌之下，年增- 1 . 7 0%（前- 1 . 6 7%）維持負貢獻；最後則是房租明顯降溫，月增明顯降溫至0 .1 7%（前0.40%），創下2021年1月以來新低，年增持續下滑至5.13%（前5.39%）。

經濟活動部分，製造業溫和復甦，服務業則是呈現趨緩。ISM製造業PMI下滑至48.5（前48.7），低於預期的49.1，主要受到存貨45.4（前47.9）下滑影響，但關鍵指標新訂單49.3（前45.4）反而出現改善，帶動新訂單減存貨回到正值1.9（前-2.9）。值得觀察的是，本次細項中價格52.1（前57）出現明顯 回落，暗示通膨未來高機率延續放緩，支持聯準會年內降息、股市走出資金行情的情境。美國6月ISM服務業NMI下滑至48.8（前53.8），低於預期的52.5，創下2020年5月以來新低，本次四個細項全數下滑，反映服務業景氣在限制性政策壓抑需求下，開始出現趨緩。

就業部分，美國6月非農就業月增20.6萬（前21.8萬），服務就業放緩。主要由教育醫療與政府就業支撐，其餘服務就業大多出現放緩。失業率自今年以來回升較明顯，反映供需已大致回歸疫情前平衡，小幅回升至4.1%（前4.0%），勞參率62.6%（前62.5%）已停滯不再進一步上行，但職位空缺率的下降趨勢反映勞動需求仍在逐步緩解，帶動供需回歸平衡。

聯邦政府債務持續增長，在2024Q1達到122.35%，相較於去年同期增加約5%左右。而2023財年的財政赤字相較於2022年幾乎翻倍，達到1.84萬億美元，佔GPD 7.4%。目前市場預計2024年的赤字將收窄至5.9%，但相較於歷史數據仍處於高位。目前預計美國財政的狀況將會持續惡化，主要原因有二：一、醫療和社會保障支出快速增長；二、若川普當選將會持續降企業稅率，減少收入。根據美國政府問責署的報告，將有可能在2028年赤字佔GDP比重達到最高，將是不可忽視的風險。

美股部分以中性看待，主要是總統大選不確定性導致股市有回檔風險。美國通膨指數趨緩、就業市場仍穩健，可預期實現軟著陸。目前利率依舊處在高位，仍須留意企業違約風險。

（二）歐元區：

預期未來綜合PMI持續反彈，進一步提振歐元區的景氣

歐元區6月通膨數據小幅回落，主要是因為能源價格近期有所放緩帶動，但勞務、薪資通膨仍居高不下，使得核心HICP（扣除波動大的能源、食品、菸酒）下降緩慢，年增率與上月持平於2.9%。儘管目前通膨仍高於歐洲央行設定的2%目標，但這已遠低於2022年最高峰數據10.6%，歐洲央行總裁拉加德（Christine Lagarde）近期則表示，目前需要更多時間及數據來確認通膨正穩步回落至2%目標，現在不會開啟快速降息循環。未來持續重點關注通膨數據、經濟成長預測、美國總統候選人相關政策等。

ECB公布第二季度對企業貸款標準，淨緊縮比例已進一步回落，由3.28%下降至2.54%，顯示歐元區銀行對於企業的放款條件持續轉向寬鬆。但企業貸款淨需求仍顯示下降，主要是因為借貸成本仍屬高位，再加上製造業終端需求仍未明顯回溫導致。目前歐元區勞務通膨然相當具有黏性，且經濟算是持續回溫，ECB並沒有急迫降息的必要性，7月時的利率決議也符合市場預期ECB暫停降息，等待未來更多經濟、通膨數據後，才會重啟降息的路徑。

繼前次會期降息一碼後，歐洲央行於2024/7月利率決策會議上宣布維持利率4.25%不變（存款機制利率3.75%），符合市場預期。歐洲央行表示，內部物價壓力仍偏大，預計整體通膨在明年仍將高於目標水準，歐洲央行並沒有給出9月的利率指引，表示不預先承諾特定的利率路徑。此次ECB會議之所以沒有承 諾9月會降息的主要原因為5、6月的通膨數據相比4月重新加速，但從拉加德對9月是否降息的開放態度，可以看出ECB不會想扭轉市場對於未來持續預防性降息的預期，因此目前市場仍延續9、12月兩次會期中ECB會再次降息的預期。

經濟數據方面，歐元區6月Markit綜合PMI 50.9，其中製造業PMI（45.8）、服務業PMI（52.8）。6月的綜合PMI數字相較前月下降許多（5月52.2），服務業PMI雖仍高於榮枯線，但有向下反轉的跡象出現，製造業PMI已經連續第24個月低於50榮枯線水準。數據顯示新訂單以及來自國際客戶的新業務皆出現萎縮的狀況，新出口業務的降幅也超過了新訂單總量的降幅，儘管製造業在6月份大幅走弱，但服務業活動對於綜合PMI的支撐力度仍幾乎與5月一樣強勁，預期未來AI科技、服務板塊、房地產板塊有機會帶動綜合PMI持續反彈，進一步提振歐元區的景氣。

（三）中國

持續關注房市去庫存政策及內外需復甦進程

需求端而言，6月社會消費品零售總額年增2.0%（市場預期上升3.3%），前值為增加3.7%。供給端方面，2024年6月規模以上工業增加值月增5.3%（市場預期4.9%），前值5.6%。工業增加值月增0.42%。物價部分，2024年6月CPI年增0.2%（市場預期0.4%），前值0.3%。CPI數據雖遜於市場預期，但在低基期的幫助下已經連續5月擺脫通縮，主要受到衣著以及住房價格止跌回升，以及其他核心服務通膨帶動。衣著年增1.5%，食品菸酒年減1.1%，生活用品及服務年增4.0%。PPI年減0.8%（市場預期-0.8%），前值-1.4%。

中國2024年第二季度GDP年增4.70%（市場預期5.10%）。2024年第二季度GDP年增速相比第一季降低0.6個百分點，季對季增長0.7%。2024年上半年，全球製造業景氣正在築底向上，帶動中國出口數據回升。中國房市需求觸底，但在房價並未止跌的情況下，內需消費仍未見起色。6月出口年增8.6%，優於市場預期8.0%，由5月7.0%持續走升。過去6個月中有5個月出口數據優於預期。

市場預估2024年全年中國GDP年增率達5.03%，符合年初訂定目標5.0%，後續持續關注房市去庫存政策及內外需復甦進程。

二、台股盤勢展望

（一）台股回顧與展望

7月財報周開始之後，美股出現較大波動，而隨著財報公布，市場預期高的即便財務數據良好，但是股價還是出現較大崩跌，如台積電等，市場進入估值修正階段，而隨著經濟數據開出來美國確定進入緩著陸，且聯準會確定9月開啟降息周期後，指數也開始跌幅收斂，波動性也開始降低，融資部分雖然沒有下降太低，但整體市場開始相對冷靜審視公司營運狀況，此時選股變成最重要的關鍵，下半年營運好壞將決定後面6~12個月的股價表現，近期汽車、手機出現復甦不如預期，因此市場也給予較多的修正幅度，而AI及半導體先進製程需求仍為強勁，也成為盤面上重點指標，此外地產變成近期資金進可攻退可守的行業，也有部分資金開始逐漸認同地產行業的景氣熱度。整體觀察，大盤22000點進行打底整理，隨下半年基本面逐步復甦，個股表現會分歧較大。

（二）產業分析

AI產業持續高速發展，近期GenAI模型推陳出新速度仍然很快，開源模型包括Meta Llama 3.1405B/70B/8B，Mistral Large 2 123B，Anthropic Claude 3.5 Sonnet，龍頭廠商OpenAI也推出了GPT 4Omini版本，大小模型的推理成本皆大幅下降，有助AI 產業快速發展。

大型語言模型（LLMs）積極推陳出新，透過架構調整、訓練資料或方式的差異等，讓多模態新模型帶來較前一代模型更精準的產出成效。相對應的GenAI應用首先疊加在既有應用或產品之上，如雲端運算平台、搜尋引擎、生產力軟體等；並且結合手機、PC等硬體與小語言模型，以維持在作業系統層級的市佔率，因此雲端大廠較其他SaaS軟體業者，具備更廣泛且直接的變現管道。下一階段為AI Agent等進階應用，由於講求人機互動、自動化判別等，為目前各大雲端業者積極投入領域。大型雲端業者將維持積極的資本支出計畫美，CSP業者財報及資本支出展望仍屬正面，有利台灣半導體產業。

政策面而言，美國政府可能進一步擴大對中國銷售晶片的管制，以及共和黨候選人川普日前對台灣及台灣半導體產業激進的言論，短期造成全球科技股自高檔明顯回落，但本公司認為科技股基本面沒有太大方向性的變化，近期修正屬於技術性調整，並可望於第三季末告一段落，未來產業主流仍為AI、邊緣運算、AI設備及半導體先進製程。

(本文作者為富邦AI智能新趨勢多重資產型基金<本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券>經理人)

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