ETF 策略交易

獨特的一籃子股票申購買回機制

ETF 的交易也如同一般股票一樣可以分為初級市場交易和次級市場交易,不同的是一般上市公司股票只有在初次掛牌上市和現金增資才有初級市場交易,而一般時間則只有次級市場交易,但 ETF 則隨時都有初級市場交易和次級市場交易同時存在,而這主要是由於 ETF 有獨特的「實物申購買回」機制,「實物申購買回」機制簡單的說就是投資人透過經授權的證券商(稱為參與證券商)以一籃子的股票和 ETF 的基金管理人以對價的方式交換受益憑證,或反過來以持有的受益憑證對價交換取回一籃子股票,這就是ETF的初級市場交易。

但是一般投資人要投資交易 ETF 並不需要經過複雜的初級市場交易,只需要如同一般股票在集中交易市場的交易一樣,直接買賣 ETF 的受益憑證即可,這就是 ETF 的次級市場交易,提供一般投資人可以方便地參與ETF投資。

獨特的一籃子股票申購買回機制 獨特的一籃子股票申購買回機制

也許您會納悶,既然 ETF 在公開市場上交易,那麼為什麼不會產生大幅折溢價的情形,進而使 ETF 與所追蹤的指數背離呢?簡單的說,正是因為 ETF 具有獨特的『一籃子股票申購買回機制』,當 ETF 在次級市場交易價格相對其淨資產價值為低時,套利機會產生,投資人在次級市場以低於淨資產價值的價格買入 ETF,然後將購入的 ETF 進行實物買回,再把買回的一籃子股票於公開市場中賣出;反之,當 ETF 在次級市場交易價格相對其淨資產價值為高時,投資人在次級市場中買入與追蹤指數相同的一籃子成份股,然後透過參與券商把這一籃子股票換成 ETF 受益憑證,再於次級市場中將 ETF 賣出,完成套利動作。透過反覆的套利過程,ETF 的價格就會緊貼淨資產價值,而不會有大幅折溢價的情形發生。

ETF 初級及次級市場買賣交易流程圖

ETF 初級及次級市場買賣交易流程圖 ETF 初級及次級市場買賣交易流程圖

資料來源:富邦投信整理

Step By Step 看懂 PCF

如果投資人要進行實物的申購 / 買回,那麼你就不能不知道 ETF 實物申購 / 買回清單,也就是俗稱的 PCF。通常基金管理機構於每日 08:00 pm 前公告當天 ETF 實物申購 / 買回清單,內容包括了:ETF 的淨資產價值、己發行的股份、單位淨值、最小實物申贖的單位數、約當市值及現金差價及組成 ETF 的一籃子成份股內容等。

Step1

基金淨資產價值,即目前的 ETF 的基金規模,換言之,將基金淨資產價值 / 己發行單位數 = ETF 每受益權單位的淨資產價值,也就是所謂的 NAV。

Step2

投資人在進行實物申購及贖回時,所須持有「一定數量」ETF 的最小單位,稱為「實物申購 / 買回基數」。

Step3

投資人在進行實物申購時,除了將一籃子的成份股透過參與券商向基金管理公司交換受益憑證外,也需支付現金差價。所謂的現金差價,指的是淨資產總值扣減當日一籃子股份之收盤價總額之差額。當現金差額為正數時,投資人需再支付現金給基金管理公司;為負數時,基金管理公司則支付現金差額給投資人。

Step4

投資人如果要進行 ETF 的實物申購時,必須持有的「一籃子股票」來交換ETF受益憑證,PCF 清單中詳細記載每一檔股票的股數,投資人必須圈存對等的股數才能進行實物申購,舉個例子,台積電必須要有 65,662 股,投資人的集保帳戶上一定要持有大於 65,662 股的台積電才能完成實物申購作業,否則就算失敗。

Step5

說明投資人在進行實物申購所持有的一籃子股票若有短缺,是否可用現金替代股份,若「是」,則表示投資人可用等同的現金替代股票。

如何運用 ETF 為投資組合增益

• 核心與衛星投資組合

ETF 因具備成本低、風險分散及持股透明等三大特性,讓全球機構投資人紛紛將 ETF 納入資產配置的一環,其中,歐美的資產管理公司及退休金的應用最廣,運用核心及衛星投資模組建構有效率的投資組合。透過市場型 ETF 作為核心投資,除了輕鬆參與整個市場外,又具有可預期性高、分散風散及報酬穩健等優點,屬於被動式管理投資的一環;衛星投資則是主動式管理的投資精神,機構投資人可藉選股或是順著投資趨勢挑選產業別來獲取超額報酬為投資組合加分。其中,『類股型 ETF』更是機構投資人衛星投資的好工具,類股型 ETF 所涵蓋各產業之上、中、下游公司,績效貼近市場表現,不會賺了指數賠了價差(看對指數而選錯股票),更可免去選股的困擾。例如:您覺得資訊科技類股是台股未來的主流,那麼您就可買入『富邦台灣科技 ETF 基金』,立即將該產業的績優股一把抓,賺取趨勢財。

核心與衛星投資組合 核心與衛星投資組合

• 其他投資應用

• 流動現金之投資標的

機構投資人常面臨等待投資時點、有利投資標的或非預期內的現金流入,導致手中現金資產大增,無法在短期間內找到有利之投資標的,甚至影響整體投資組合績效表現,此時,機構投資人可將資金投入 ETF,由於 ETF 具有績效表現與大盤指數相當及交易方便二大特性,非常適合閒置資金進行短期投資,直到有利之投資標的出現。

•趨勢判斷之投資工具

以機構法人來說,掌握市場脈動及趨勢絕對是投資基本功,利用 ETF 快速參與看好的市場或產業,有效縮短決策至交易的時間風險,不再讓投資契機稍縱即逝。

• 避險套利策略

使用 ETF 來進行避險套利交易,主要是利用不同投資區塊與不同代表指數間的相對關係,以其對應的各個投資工具的組合,來達到避險或套利的目的。我們以下表來說明投資區塊、代表指數和投資工具三者的關係,譬如以台灣電子產業這個投資區塊來講,可以有兩個代表指數可以選擇,一個是電子類股指數,一個是「臺灣資訊科技指數」,這兩個指數又有其對應的投資工具—可以是代表現貨的 ETF,一個是衍生性商品的期貨與選擇權。

避險套利策略 避險套利策略

所以進行避險或套利可以是同一投資區塊不同指數間的組合,可以是同一指數不同投資工具間的組合,也可以是不同區塊(不同指數)同一投資工具的組合,更可以是不同區塊(不同指數)不同投資工具的組合。下面說明一些常用的避險套利策略。

• ETF折(溢)價套利

ETF折(溢)價套利 ETF折(溢)價套利

• ETF折(溢)價套利

ETF 的市價相對於 ETF 的淨值產生折(溢)價時,利用買進(賣出)ETF,同時放空賣出(買進)組成 ETF 的一籃子股票進行套利。

代表不同投資區塊(不同指數)的ETF 價差套利 代表不同投資區塊(不同指數)的ETF 價差套利

• 代表不同投資區塊(不同指數)的 ETF 價差套利

當不同投資區塊的相對價值高(低)估,或預期未來會較強(弱)勢的表現,則買進價值低估或預期未來走勢較強的 ETF,同時賣出(放空)價值高估或預期未來走勢較弱的 ETF,進行價差套利。例如可以以台灣資訊科技指數 ETF 作為電子股現貨代表,以台灣 50 ETF 和台灣中型 100 ETF 作為台股大盤現貨之代表,以電子類股和大盤的相對價值高(低)估,或類股強弱勢的判斷,進行電子類股對大盤的價差套利。

槓 / 反 ETF

• 何謂槓 / 反 ETF

架構:主要由現金、證券與衍生性金融產品組成。

槓桿/反向ETF的架構 槓桿/反向ETF的架構

因應不同標的指數特性、追蹤技術、交易成本與交易可行性,在權益證券與衍生性金融產品之間配置適當比例。

管理採每日重新平衡(Daily Rebalancing)機制,以維持追蹤標的指數之每日固定倍數報酬的曝險。

投資策略:採最佳化法複製技術,以扣除管理費用及必要支出前基金報酬率追蹤基金之標的指數績效為投資目標。槓桿兩倍 ETF 每日將基金曝險部位調整至淨資產價值之 200%、反向一倍 ETF 每日將基金曝險部位調整至淨資產價值之 -100%,以使每日基金淨值報酬率貼近標的指數。

申購贖回:初級市場以現金申贖為主。

槓 / 反 ETF 的投資優勢

單一帳戶,同一套資金,靈活調整海外股市多空交易部位。

低槓桿倍數、無須保證金管理、無合約到期日

相較於其他股票相關槓桿型商品(例如:期貨),槓桿 / 反向 ETF 具有低槓桿倍數、無須保證金管理、無合約到期日等特性。

靈活交易策略建構,將刺激交易量提升

槓桿 / 反向 ETF 多空操作之特性可構建價差交易以及趨勢交易等多項交易策略,從國外發展經驗來看可刺激交易量提升。

資料來源:富邦投信整理

投資盈虧深受市場波動與複利效果影響

槓桿 / 反向 ETF 具有槓桿或反向風險,其投資盈虧深受市場波動與複利效果影響,與傳統指數股票型基金不同,不適合追求長期投資且不熟悉該基金以追求單日報酬為投資目標之投資人。投資人交易前,應詳閱基金公開說明書並確定已充分瞭解該基金之風險及特性。

應具備適格投資人條件

投資人首次買賣該基金受益憑證時,除專業機構投資人外,投資人應具備臺灣證券交易所股份有限公司規定之適格投資人條件:1. 已開立信用交易帳戶;2. 最近一年內委託買賣認購(售)權證成交達十筆(含)以上;3. 最近一年內委託買賣臺灣期貨交易所上市之期貨交易契約成交達十筆(含)以上;4. 有槓桿反向指數股票型證券投資信託基金受益憑證或槓桿反向指數股票型期貨信託基金受益憑證買進成交紀錄;並簽具風險預告書。

• 槓 / 反 ETF 的投資風險

報酬率表現僅限於單日

ETF 追蹤指數之正向倍數及反向倍數之報酬率表現僅限於單日,投資人若持有超過一天,其累積報酬會因複利效果產生偏差。

不適合長期持有

槓桿 / 反向 ETF 均為策略交易型之 ETF,不適合長期持有,僅符合臺灣證券交易所所訂之適格條件之投資人始得交易。

長期報酬率可能產生偏離

每日複利計算下,槓桿 / 反向 ETF 之長期報酬率可能會與同期之原型指數報酬率之相對應正向倍數或反向倍數產生偏離,以上証 180 指數、上証 180 兩倍槓桿指數及上証 180 反向指數為例,說明如下:

資料來源:富邦投信整理

投資盈虧深受市場波動與複利效果影響

槓桿 / 反向 ETF 具有槓桿或反向風險,其投資盈虧深受市場波動與複利效果影響,與傳統指數股票型基金不同,不適合追求長期投資且不熟悉該基金以追求單日報酬為投資目標之投資人。投資人交易前,應詳閱基金公開說明書並確定已充分瞭解該基金之風險及特性。

應具備適格投資人條件

投資人首次買賣該基金受益憑證時,除專業機構投資人外,投資人應具備臺灣證券交易所股份有限公司規定之適格投資人條件:1. 已開立信用交易帳戶;2. 最近一年內委託買賣認購(售)權證成交達十筆(含)以上;3. 最近一年內委託買賣臺灣期貨交易所上市之期貨交易契約成交達十筆(含)以上;4. 有槓桿反向指數股票型證券投資信託基金受益憑證或槓桿反向指數股票型期貨信託基金受益憑證買進成交紀錄;並簽具風險預告書。