一、國際市場展望

（一）美國

美國聯準會貨幣政策

7月通膨壓力仍重，高於目標2%。聯準會如預期升息1碼：基準利率從5.00~5.25%調升至5.25~5.50%區間。美聯儲認為需要在一段時間內將利率維持在較高水準，年內降息的可能性不高，預計明年開始降息。

美國經濟狀況

7月CPI年增3.2％，低於預期，主因能源價格的反彈尚未完全反映。CPI月增0.2%，符合預期，汽車價格下跌、租金成長降溫。7月CPI雖然低於預期，但其他經濟數據均表示，消費者商品消費的強勁可能會增加通膨再度加速的可能性。就業方面，7月非農就業人數18.7萬人，失業率維持3.5%；就業數據表現強勁隱含勞動力需求堅挺。有鑑於高通膨壓力和强勁的消費數據，預期美國經濟衰退風險降低，聯準可會持續升息的可能性上升。

美國財政政策

美國財政部重啟發債以來，TGA帳戶（The Treasury General Account）截至7/12上升4690億美元，同時隔夜逆回購餘額降低4350億美元，顯示過去一個半月，短債大部分由ON RRP(隔夜逆回購操作，overnight reverse repurchase agreement)承接，對市場流動性影響有限；根據財政部公告，6、7月將集中大量發債回補，8月轉向釋放，但仍需注意8月初新公告是否有上修TGA餘額目標，若上修則會在9月底前持續發債，屆時需觀察市場資金流向。

未來關注焦點

1. 美聯儲貨幣政策

2. 美國經濟狀況

3. 美國財政政策

美國股市：中性

1. 戰爭、疫情、運輸問題使物價成本居高不下。

2. FED維持高利率，消費者活動强勁，通膨居高不下，進入衰退的可能性降低。

（二）歐元區

歐洲股市方面，投資人擺脫歐洲央行(ECB)升息干擾，並樂觀預期ECB將在9月暫停升息，加上眾多企業財報傳出正面訊息，歐洲主要股價指數呈現先跌後漲，德國股市7月甚至創下歷史新高。

經濟數據方面，7月歐元區製造業PMI初值下滑至42.7，低於前月的43.4，寫下疫情爆發初期來最低，服務業PMI從6月的52降至51.1，為今年1月來最低，但仍高於景氣榮枯線50；兩項數據均低於市場預期。製造業仍是歐元區的致命傷。製造商8月再度擴大減產，服務業活動雖持續擴張，但步伐放慢許多。隨著服務業持續放緩，未來數月歐元區經濟可能進一步萎縮。服務業的新事業及未完成業務次指標，均為今年來首見萎縮，導致展望更加黯淡。

通膨方面，7月份歐元區通膨率放緩至5.3%，儘管已較6月份的5.5%略有下降，但仍在高位。

（三）中國宏觀經濟

需求端而言，7月社會消費品零售總額年增2.4% （市場預期上升4.5%），前值為增加3.1%，增速處於下行軌道。供給端方面，7月規模以上工業增加值月增3.7%（市場預期4.4%），前值4.4%。工業增加值月增0.01%。

物價方面，7月CPI年減0.3%（市場預期-0.4%），前值0.0%。CPI年增速回落，且落至通縮區間，主要受到交通通信價格年減4.7%，且去年7月為全年的通膨高峰，導致本月年對年數據較為疲軟。PPI年減4.4%（市場預期-4.1%），前值-5.4%。

中國2023年第二季度GDP年增6.30%（市場預期7.3%）。2023年第二季 GDP 年增速數據較高，主要受到2022年中國封城導致基期較低，但季對季的數據0.8%，同樣低於市場預期。2023年中國面臨全球分散中國供應鏈，使當地製造業產生結構性的訂單流失，疊加高利率環境下壓抑全球消費需求，使出口同比數據在7月來到-14.5%，為2020年疫情以來新低。

展望2023年，中國今年GDP增長目標5.0%，相較於2022年目標更趨保守，且下半年總體經濟趨勢仍存在風險，市場持續期待更積極的政策出台。

二、台股盤勢展望

受終端持續庫存調整，訂單持續疲弱，台灣第二季實質GDP初步統計為1.36%，較7月概估數為1.45% 下修，另主計處最新全年預測值下修0.43個百分點至1.61%，將是8年來新低，同時也相較5月預測數2.04%下修0.43個百分點。

出口部分，受到疫後消費重心由商品轉向服務、產業鏈持續調整庫存，加上去年基期墊高，上半年我國出口總值2,021億美元，年減18.06%，7月更是連續 11 個月負成長，出口值387.3 億美元、年減 10.4%；而細部觀察7月主要出口貨類中，占比的電子零組件，受半導體業復甦緩慢、供應鏈持續調整庫存，年減 7.9%，而礦產品、運輸工具受高基期作用分別年減 57.3%、34.1%，另石油煉製品、自行車零件出口值均率退5成，塑、化、基本金屬製品也年減3成左右，僅有資通訊與視聽產品，受惠於顯示卡、伺服器等出貨明顯升溫，年增54.1%，與高效能運算、資料中心、車用電子、人工智慧等新興科技應用與數位轉型商機趨勢相符。

同時，觀察台灣7月份外銷訂單年減12.0%，相較前月的年減24.9%，已大幅收窄，也高於經濟部統計處先前預估的年減17.1%至年減20.7%，而8月份以訂單金額計的外銷訂單動向指標，則由前月的47.9攀升至51.0，整體訂單狀況有好轉趨勢；然而外銷訂單動能要有明顯回溫的關鍵在於科技產品接單狀況，目前來說，設備產品接單狀況依舊低迷，這意味著終端需求不明朗以及高利率環境持續衝擊投資意願；另外，傳產產品在中國經濟恢復不如預期下，需求持續疲弱，接單狀況仍就慘淡。

而回到產業基本面狀況，整體訂單回復已開始緩步復甦，其中AI 伺服器展望尤為強勁，即便短期受到GPU缺貨影響，預期第三季底至第四季出貨有望轉趨順暢，有利於相關供應鏈營收認列。不過就盤面來看，在中國房地產風暴、經濟疲弱以及美債殖利率上揚影響，以及多家龍頭科技股法說會包括台積電、創意、聯詠及譜瑞釋出相對平淡財測之下，台股資金略有鬆動，同時 8月新台幣也較上月同期貶值，因此即便依舊看好中長期AI趨勢，但短期依舊須留意系統性風險的可能性，並建議擇優選股。

三、產業分析

全球GPU廠商龍頭NVIDIA於台灣時間8月24日凌晨公告財年2024第二季財報，並舉辦法說會，財報表現及下一季營運展望皆優於市場預期，主要來自於美系雲端服務商(CSP)及消費網路業者對於AI需求強勁，且伺服器開始由general purpose轉進加速運算與生成式AI發展，長期產業成長趨勢明確。車用部分，營收表現不如預期主要是中國車市需求較為疲弱，且截至年底前應難以出現明顯回溫，呼應近期車用半導體廠商之庫存水位較高跡象，中國車市2023年表現將不如歐洲及美國。

半導體產業過去兩年的超額下單，導致各家供應鏈自去年開始去化庫存，經過數個季度之調整後，部分應用如PC、TV、顯示器等相關半導體通路端庫存已見底，但終端銷售仍維持疲弱狀態，廠商拉貨態度依舊保守，推估下半年消費性電子營運跳升幅度有限。整體而言，半導體庫存壓力最大時期已過，下半年或將呈現緩步築底回升趨勢，建議關注半導體長線成長題材。

2023年以來市場資金集中於AI相關供應鏈，各家公司股價大多享有翻倍以上跳躍式漲幅，受惠領域幾乎涵蓋整個半導體產業，包括GPU、ASIC、BMC晶片、散熱、Server、PCB、機殼等。後續市場或將更加專注於AI server相關產品營收占比較高、具備核心競爭力深、與客戶關係緊密之公司為主。

綜合以上，科技類股目前資金仍集中於AI領域相關個股，非科技類股如軍工航太、新能源產業較具成長性，其中軍工航太主要由國家政策、地緣政治帶動，新能源領域則受惠碳中和趨勢，為後續潛在產業配置方向。

四、結論

整體而言，美國景氣超出預期的好，升息周期雖進入末段，然降息點市場開始有遞延的雜音，導致殖利率上升，此外，AI在輝達財報後出現利多不漲現象，短期AI類股恐會有休息狀況，然美國及台灣都在選舉年前，過往歷史股市都不會呈現太巨大修正，因此預期後市可能偏震盪盤整為主，個股開始會轉向低基期率先景氣回升的行業為主。

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