一、國際市場展望

（一）美國

美國聯準會貨幣政策

9月美聯儲決定放緩升息步伐，將聯邦基金利率目標區間繼續維持在5.25~5.50%之間，符合市場預期。自2022年3月以來，美聯儲為了遏制攀高的通脹已經11次密集升息，累計升息21碼，將利率從接近於零提升至 5.25~5.5%，而這次是今年第二次暫停升息。

本次會後點陣圖顯示，聯邦基準利率中位數今年底將上調至5.6%，意味著年內可能再迎來一次升息。另外，聯準會預計 2024年將降息至5.1％，較6月預測的4碼少了2碼，主席鮑爾解釋，2024年降息預期幅度減縮，主因是聯準會官員對經濟成長的樂觀態度，而不是來自對頑固通膨日益的擔憂。由於升息可能需要一年或更長時間才能減緩經濟活動，鮑威爾表示，控制通膨還有很長的路要走，美聯儲將在接下來的時間內關注高通膨給美國帶來的風險。

本次放緩升息步調的決定及鮑威爾不斷在談話中強調的「謹慎行事」(proceed carefully)的觀點，顯現美聯儲可能打算將利率政策維持在高點時間拉長，直到有足夠證據顯示通膨可持續下降至其目標。

美國經濟狀況

8月美國CPI環比上漲 0.6%，年增 3.7%，略高於市場預期的3.6%，也高於前月的3.7%，創下14個月來最大升幅。核心 CPI年增 4.3%，稍高於市場預估的0.2%，也遠高於美聯儲設定的 2% 長期目標。美國8月失業率增加至 3.8%，較7月大幅上升，為2022年2月以來最高。

美國8月非農就業人數增加18.7萬人，高於預期的17萬人，此前7月為增加 18.7 萬人。相關數據顯示就業市場出現部分降溫跡象，但整體而言仍具韌性。聯準會預估美國2023年GDP成長率為2.1%，遠高於先前預期的1.0%，表明官員們預計短期內美國不會出現經濟衰退。2024年GDP成長率估值上修至1.5%，2025年則持平，為1.8%。

另一方面，2023年核心PCE估值下降至 3.7%，較6月預期數值下降2%，2024年預計將維持在2.6%，2025微幅則上修至2.3%。本次經濟預測調整也反映聯準會9月的聲明，與7月相比，聯準會確實將經濟成長的描述從先前的「溫和」改為「穩健」，但也軟化了就業成長的措辭。就現狀來看，鑒於仍屬強勁的經濟數據，略顯鷹派的聯準會決策顯現其尚未有足夠的信心確信美國已戰勝通膨，所以聯準會仍想保有選擇空間。

美國財政政策

根據美國財政部9月公布數據，國債再創歷史新高，突破33兆美元大關，利息負擔重。據估計，美債利息將超過1.4兆美元（約新台幣44兆元），幾乎達到美國國防預算的2倍。12個月內將到期的舊債券金額約為7.6兆美元，屆時美國財政部必須發行新的債券來滾動舊債券，將使美國每年支付國債利息增加超過4000億美元，加劇財政負擔。

未來關注焦點

美聯儲貨幣政策、美國經濟狀況、美國財政政策

美國股市：中性

1.能源價格高漲致使通膨居高不下。

2. FED維持高聯邦基金利率，經濟表現穩健，軟著陸機會高。

（二）歐元區

歐洲股市方面，最近的歐元區通膨高於預期，但預期未來將持續呈現下降趨勢、疊加俄烏衝突目前沒有繼續惡化下，估計股市仍有望穩步向上。未來持續重點關注通膨數據、俄烏衝突進展。

歐洲央行於2023/9月利率決策會議上宣布升息1碼(存款機制利率達到4.0%)，超出市場預期，但歐洲央行會後的聲明顯示這可能是本輪升息周期的最後一次。展望未來，基於通膨數字將持續向下，預期2023年將不會再升息，2024年有機會迎來降息。

歐洲能源供應部分，受惠於LNG進口量持續提升(主要來自美國)、歐洲各國撙節天然氣使用量下，目前歐洲儲氣量高於過去5年平均值差距穩定於高檔(目前約9%)，目前歐洲天然氣供應無虞，天然氣價格相較去年同期是大幅下降。

經濟數據方面，歐元區8月Markit綜合PMI 46.7，其中製造業PMI(43.5)、服務業PMI(47.9)。近期的綜合PMI數字持續向下，但製造業PMI已經看到有所反彈，預期第四季開始，科技(AI)、汽車板塊有機會帶動製造業PMI谷底反彈。

通膨方面，歐元區8月CPI年增5.2%(相較於7月年增5.3%)、核心CPI年增5.3%(相較於7月年增5.5%)，雖仍然處於高檔水位，但預計未來在能源、食物通膨下降貢獻之下，通膨數字可望進一步下降。

（三）中國宏觀經濟

需求端而言，8月社會零售銷售同比增長4.6%，表現優於市場預期。從分項來看，餐飲收入同比增漲12.4%、商品零售同比增漲3.7%。8月商品零售增長5.6%、餐飲收入增長19.4%，消費端出現改善跡象。8月社融表現優於預期，社會融資規模增量3.12兆元/新增人民幣貸款1.36兆元。此外，8月M2年增率10.6%，普遍優於市場預期，惟仍須持續關注整體數據是否能延續。

供給端方面，8月規模以上工業增加值年增4.5%、環比增長0.5%。分項來看，製造業增長5.4%最多，採礦業則增長2.3%。1-8月固定資產投資同比增長3.2%，其中民間固定資產投資同比下滑0.7%。

物價方面，8月 CPI 年增率為0.1%，低於市場預期。8月PPI年增率下滑3%，符合市場預期，整體物價指數表現有所改善。8月出口年減8.8%、進口年減7.3%，兩者數據皆優於市場預期。貿易數據有所改善，須觀察全球需求是否有明顯回升。

1-8月中國商品房銷售面積同比降幅7.1%，其中住宅銷售面積下降5.5%，而商品房銷售額則增長3.2%。整體地產端表現仍低迷，政策尚未有效傳導。

中國8月經濟數據出現改善跡象，社零、社融皆優於市場預期，惟地產數據仍無明顯起色，須觀察後續政策出台力道以及傳導成效。資金短期仍在產業間輪動，AI人工智能相關應用、機器人產業仍為行業熱點，惟十一長假前資金動向相對保守，無明顯增量資金，指數表現或將震盪。

二、台股盤勢展望

台灣8月外銷訂單460.4億美元，月減3.5%、年減15.7 %，主要受全球通膨及升息壓力影響終端需求、庫存調整等因素。累計前8月外銷訂單3623.3億美元，年減19.1%。9月通常會有季節性跳升表現，加上AI資訊產品動能亦自9月開始逐漸顯現，單月外銷訂單應可望回升。惟宏觀經濟受升息影響，終端拉貨需求持續謹慎，雖然市場庫存壓力已有所舒緩，但下半年旺季動能仍將受限。

貨幣市場方面，8月M1B年增率2.86%，雖較前月3.69%小降，但從今年2月低點2.03%以來仍屬平穩。央行9月理監事會議維持利率不變。因台灣通膨緩步回降。央行預估下半年受惠新興科技帶動需求，出口減幅趨緩等，GDP回溫至3.81%，但也下修2023年台灣GDP預估值，由6月預估的1.72%下修至1.46%。預估2024年3.08%，成長來自全球貿易成長升溫、薪資調升帶動民間消費成長，觀察風險仍在主要經濟體緊縮貨幣政策的外溢效應、中國經濟下行風險等。整體來看，升息持續影響終端需求，基本面動能仍待觀察。

美股受美國經濟穩健擴張，FED利率政策維持更長時間，9月表現相對弱勢，台股受美股走勢偏弱、外資連續3月賣超而拖累。全球AI領頭羊NVDIA今年以來表現強勁，9月首次震盪拉回，台股AI族群震盪加劇，9月表現不佳。原物料股今年表現疲弱，但受中國貨幣寬鬆政策，9月逆勢撐盤，表現相對穩定。

展望後市，FED利率政策維持更長時間，將持續壓抑宏觀經濟動能，但全球整體貨幣供給寬鬆，台股雖有外資雖持續賣超，但選前政策偏多，有助台股維持區間震盪格局。AI伺服器出貨量動能將開始顯現，技術領先、扮演主要供應商業者將優先受惠，實質動能不足者續航力將面臨考驗，個股走勢將逐漸分歧。鋼鐵、塑化等原物料股仍需持續觀察中國宏觀經濟風險，但受惠股價基期低，可望延續反彈表現。

三、產業分析

AI族群在Nvidia法說會給出優於市場預期的展望後進入整理格局，主因為雖整體趨勢仍在，但市場擔憂未來是否出現超額供給的情況，認為短線可能會出現下修本益比的情形，後續可持續觀察相關個股AI的實際貢獻。

車用部分，上半年中國車市疲軟，而近期在政策激勵下有些許回溫跡象，雖美國車廠罷工情形仍未緩解，但未來幾年電動車仍會是市場主流，相關概念股建議仍然可以留意。

半導體產業過去兩年的超額下單，導致各家供應鏈自去年開始去化庫存，經過數個季度之調整後，部分應用如PC、TV、顯示器等相關半導體通路端庫存已見底，但終端銷售仍維持疲弱狀態，廠商拉貨態度依舊保守，推估下半年消費性電子營運跳升幅度有限。整體而言，半導體庫存壓力最大時期已過，下半年或將呈現緩步築底回升趨勢，建議關注半導體長線成長題材。

2023年以來市場資金集中於AI相關供應鏈，各家公司股價大多享有翻倍以上跳躍式漲幅，受惠領域幾乎涵蓋整個半導體產業，包括GPU、ASIC、BMC晶片、散熱、Server、PCB、機殼等。惟近期市場擔心未來是否出現超額供給，整體股價稍微降溫，相關個股呈現回檔修正，後續市場或將更加專注於AI server相關產品營收占比較高、具備核心競爭力深、與客戶關係緊密之公司為主。

綜合以上，科技類股目前資金仍集中於AI領域相關個股、電動車相關，非科技類股如軍工航太、新能源產業較具成長性，其中軍工航太主要由國家政策、地緣政治帶動，新能源領域則受惠碳中和趨勢，為後續潛在產業配置方向。

四、結論

整體而言，美國景氣超出預期的好，升息周期雖進入末段，然降息點市場開始有遞延的雜音，導致殖利率上升，AI類股在輝達財報後出現利多不漲，短期修正狀況，然預估隨著獲利數字開出，將可帶動相關族群新一輪漲幅，長期趨勢仍佳。過往美國及台灣在選舉年前，歷史股市都不會呈現太巨大修正，因此預期後市可能偏震盪盤整為主，以中長期具有競爭力及受惠規格升級，或低基期率先景氣回升的行業有所表現。

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